k8·凯发(中国)天生赢家·一触即发

　　润本股份(603193) 2025H1营收同比+20.3%★ღ，归母净利润同比+4.2% 公司发布半年报★ღ：2025H1实现营收8.95亿元（同比+20.3%★ღ，下同）★ღ、归母净利润1.88亿元（+4.2%）★ღ；2025Q2实现营收6.55亿元（+13.5%）★ღ、归母净利润1.43亿元（-0.9%）★ღ；此外★ღ，公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税）★ღ，分红率43.15%★ღ。考虑市场竞争激烈★ღ，我们下调2025-2027年盈利预测★ღ，预计公司2025-2027年归母净利润为3.32/4.24/5.34亿元（原值3.91/4.99/6.24亿元）★ღ，对应EPS为0.82/1.05/1.32元★ღ，当前股价对应PE为37.5/29.4/23.3倍★ღ。我们认为★ღ，公司作为“驱蚊+婴童护理”细分龙头★ღ，不断丰富产品矩阵★ღ，规模优势持续巩固★ღ，估值合理★ღ，维持“买入”评级★ღ。 婴童护理系列贡献收入上升★ღ，销售投放略加大 分品类看环迅评测网★ღ，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4.05/3.75/0.92亿元★ღ，同比分别+38.7%/+13.4%/-14.6%K8凯发·(中国)天生赢家·一触即发★ღ，婴童护理贡献收入同比提升★ღ，达45.3%★ღ，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓★ღ。此外★ღ，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6.9%/-0.8%/-11.4%★ღ，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升★ღ。分渠道看★ღ，2025H1线%★ღ。费用方面★ღ，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30.3%/1.8%/1.8%★ღ，同比分别+1.5pct/-0.1pct/-0.2pct★ღ。 公司持续丰富品类矩阵★ღ，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端★ღ，公司持续推进多品类扩张★ღ，2025H1推出40余款单品★ღ，防晒系列加快布局★ღ，推出儿童水感防晒啫喱环迅评测网★ღ、防晒棒等★ღ，护理类产品线拓展到青少年★ღ，拓宽产品客群年龄段覆盖★ღ，定时加热器推出童锁款提升使用安全性★ღ。渠道端★ღ，公司进一步扩展线下渠道★ღ，新增与山姆渠道合作★ღ，非平台经销渠道已开发胖东来★ღ、永辉★ღ、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道★ღ；同时在天猫★ღ、京东★ღ、抖音★ღ、拼多多等电商平台保持较高的市占率★ღ，渠道覆盖力和渗透率稳步提升★ღ。 风险提示★ღ：消费意愿下行★ღ、新品不及预期★ღ、过度依赖营销★ღ、市场竞争加剧★ღ。

　　润本股份(603193) 事件★ღ： 公司发布2025年半年报★ღ。 点评★ღ： 25Q2收入增长有所放缓★ღ，盈利能力承压 25H1公司实现营收8.95亿元★ღ，同比增长20.31%★ღ，实现归母净利润1.88亿元★ღ，同比增长4.16%★ღ，实现扣非归母净利润1.77亿元★ღ，同比增长0.86%★ღ。25H1毛利率为58.01%★ღ，同比下降0.63pct★ღ，净利率为20.95%★ღ，同比下降3.25pct★ღ。2025H1公司销售费用率为30.25%环迅评测网★ღ，同比提升1.52pct★ღ；管理费用率为1.81%★ღ，同比下降0.08pct★ღ；财务费用率为-0.42%★ღ，同比提升2.44pct★ღ，主要系利息收入减少所致★ღ；研发费用率为1.83%★ღ，同比下降0.15pct★ღ。25Q2公司实现营业收入6.55亿元★ღ，同比增长13.46%★ღ，实现归母净利润1.43亿元★ღ，同比下降0.85%★ღ。 婴童护理同比维持良好增长★ღ，驱蚊业务稳健经营★ღ，多品类持续发力分品类来看★ღ，25H1公司婴童护理系列实现收入4.05亿元★ღ，同比增长38.73%★ღ，毛利率61.11%★ღ，同比下降0.53pct★ღ；驱蚊系列实现收入3.75亿元★ღ，同比增长13.43%★ღ，毛利率53.68%★ღ，同比下降1.09pct★ღ；精油系列实现收入9208万元★ღ，同比下滑14.6%★ღ。25H1公司升级或新推出了40余款单品★ღ，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品★ღ，童锁款定时加热电热蚊香液★ღ，以及青少年祛痘和洗护系列产品★ღ，多品类持续发力★ღ。 线上渠道为核心驱动★ღ，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看★ღ，25H1线%★ღ，同比基本持平★ღ，线%★ღ，西南★ღ、华中★ღ、东北★ღ、西北区域增速超100%★ღ。公司产品在天猫★ღ、京东★ღ、抖音★ღ、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率★ღ，积极拓展线下渠道★ღ，非平台经销商新增与山姆渠道的合作★ღ，已开发合作线下渠道包括胖东来★ღ、永辉★ღ、大润发★ღ、沃尔玛★ღ、7-11★ღ、名创优品★ღ、屈臣氏★ღ、美宜佳★ღ、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道★ღ，带动应收账款同比增长477.87%★ღ。 投资建议与盈利预测 公司坚持“大品牌★ღ、小品类”的研产销一体化战略★ღ，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动★ღ。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.32/4.23/5.24亿元★ღ，EPS为0.82/1.05/1.30元/股★ღ，对应PE为37/29/24x★ღ，维持“增持”评级★ღ。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险★ღ，新品牌孵化不达预期的风险★ღ。

　　润本股份(603193) 事件★ღ：公司发布2025H1业绩报告★ღ。25H1公司实现收入8.95亿元（+20.3%）★ღ，归母净利润1.88亿元（+4.2%）★ღ，扣非归母净利润1.77亿元（+0.9%）★ღ；单Q2公司实现收入6.55亿元（+13.5%）★ღ，归母净利润1.43亿元（-0.9%）★ღ，扣非归母净利润1.38亿元（-3.9%）★ღ。 点评★ღ：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累★ღ，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长★ღ；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长★ღ、山姆渠道扩张★ღ。分产品来看★ღ：驱蚊稳健增长★ღ，婴童量价齐升★ღ。 驱蚊系列★ღ：25Q2收入实现3.32亿元（同比+13.83%）★ღ，销量为6328万只（同比+14.68%）★ღ，均价5.24元（同比-0.76%）★ღ；25H1毛利率为53.68%（同比-1.09pct）★ღ。我们认为★ღ，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张★ღ、折扣时长扩大★ღ，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4.8%）等因素影响略下滑★ღ。基于预防基孔肯雅热影响★ღ，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速★ღ。 婴童系列★ღ：25Q2收入实现2.26亿元（同比+22.89%）★ღ，销量为2214万只（同比+14.89%）★ღ，均价10.19元（同比+6.93%）★ღ；25H1毛利率为61.11%（同比-0.53pct）★ღ。公司加速产品迭代★ღ，H1合计升级&推新40+款★ღ、带动婴童系列量价齐升★ღ，我们预计Q3仍可保持稳健增长★ღ。 精油系列★ღ：25Q2收入实现0.81亿元（同比-15.64%）★ღ，销量为1157万只（同比-4.79%）★ღ，均价7.00元（同比-11.39%）★ღ；25H1毛利率为61.83%（（同比-1.42pct）★ღ。我们判断经营略承压主要系竞争加剧★ღ，且公司旺季倾斜资源至核心品类★ღ。根据公司公告★ღ，精油各产品均价同比无明显差异★ღ，整体均价变化由产品结构变化所致★ღ。 青少年★ღ：公司针对青少年需求★ღ，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品★ღ，包括青少年控油祛痘精华水★ღ、精华乳以及洁颜蜜★ღ，青少年控油洗发水★ღ、祛痘沐浴露等★ღ。目前行业仍处扩张阶段★ღ，公司凭借研发&渠道优势成功卡位★ღ，未来有望维持高增★ღ。 分渠道来看★ღ：线上/线下同步发力★ღ，非平台经销渠道高增★ღ。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类★ღ，后续产品矩阵有望扩张）★ღ，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来★ღ、永辉★ღ、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）★ღ。线上方面★ღ，由于竞争加剧★ღ，我们预计各平台增速均有放缓★ღ，但公司在天猫★ღ、京东等电商平台仍保持较高市占率★ღ，且品牌影响力持续扩大★ღ，未来伴随竞争趋缓★ღ、线上或将逐步恢复增长凯发天生赢家★ღ。 盈利短暂承压★ღ，营运能力优异★ღ。25Q2公司毛利率/归母净利率为58.1%/21.9%（同比-1.4/-3.2pct）★ღ，销售/管理/研发费用率分别为29.8%/1.1%/1.3%（同比+1.56/-0.06/-0.04pct）环迅评测网★ღ。截至25Q2末★ღ，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）★ღ，经营性现金流净额为1.48亿元（同比-0.21亿元）★ღ。 盈利预测★ღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.4★ღ、4.3★ღ、5.7亿元★ღ，对应PE分别为37.0X★ღ、28.7X★ღ、21.9X★ღ。 风险提示★ღ：下游需求不及预期风险★ღ，新品推广不及预期风险

　　润本股份(603193) 投资要点★ღ： 事件★ღ：公司25H1实现总营业收入8.95亿元★ღ，同比增长20.31%★ღ；实现归母净利润1.88亿元★ღ，同比增长4.16%★ღ。 渠道方面★ღ，25H1新增与山姆渠道合作★ღ。公司一方面在天猫★ღ、京东★ღ、抖音★ღ、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率★ღ，其产品及店铺在多个平台获得奖项★ღ，持续扩大品牌影响力★ღ，另一方面★ღ，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来★ღ、永辉★ღ、大润发★ღ、沃尔玛★ღ、7-11★ღ、名创优品★ღ、屈臣氏★ღ、美宜佳★ღ、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道★ღ。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道★ღ，持续提升品牌势能★ღ，多维度触达消费者★ღ。 产品方面★ღ，25H1升级或新推出40余款单品★ღ。公司基于消费者洞察★ღ，持续构建更为完善的产品矩阵★ღ，针对婴童★ღ、青少年夏季护肤需求★ღ，公司推出了更多的防晒产品★ღ，在护理类产品上★ღ，公司将目标受众从婴童拓展至青少年★ღ，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品★ღ，进一步丰富产品矩阵★ღ，打开业绩增长天花板★ღ。 25H1公司加大品牌广宣力度★ღ，销售费用率小幅提升★ღ。25H1公司毛利率同比+0.4pct至59.0%★ღ，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.5/-0.1/-0.2pct至30.2%/1.8%/1.8%★ღ，销售费用率提升主因推广费用增长★ღ。净利率方面★ღ，25H1公司归母净利率同比-3.2pct至20.9%★ღ，公司盈利能力小幅下滑★ღ。 盈利预测与评级★ღ：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.3/4.1/4.9亿元★ღ，同比增速分别为11%/23%/19%★ღ，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍★ღ。我们看好公司深耕细分赛道十余年★ღ，成功打造优质的国货品牌形象★ღ，凭借“大品牌★ღ、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著★ღ，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵★ღ，公司有望实现稳健增长★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提示★ღ：行业竞争加剧风险★ღ；品牌声誉受损风险★ღ；新品孵化风险★ღ。

　　润本股份(603193) 事件:润本股份发布2025年半年度报告★ღ。25H1公司实现营收8.95亿元★ღ，同比+20.31%★ღ；归母净利润1.88亿元★ღ，同比+4.16%★ღ；扣非归母净利润1.77亿元★ღ，同比+0.86%★ღ。25Q2公司实现营收6.55亿元★ღ，同比+13.46%★ღ；归母净利润1.43亿元★ღ，同比-0.85%★ღ；扣非归母净利润1.38亿元★ღ，同比-3.94%★ღ。 婴童护理系列持续高增长★ღ，产品矩阵更加完善★ღ。分产品来看★ღ：1）婴童护理系列★ღ，实现营收4.05亿元★ღ，同比+38.73%★ღ；毛利率实现61.11%★ღ，同比-0.53pct★ღ；2）驱蚊系列★ღ，实现营收3.75亿元★ღ，同比+13.43%★ღ；毛利率实现53.68%★ღ，同比1.09pct★ღ；3）精油系列★ღ，实现营收0.92亿元K8凯发·(中国)天生赢家·一触即发★ღ，同比-14.60%★ღ；毛利率实现61.83%★ღ，同比-1.42pct★ღ；4）其他产品★ღ，实现营收0.22亿元★ღ，同比70.94%★ღ；毛利率实现57.78%★ღ，同比+8.00pct★ღ。2025年上半年★ღ，公司升级或新推出了40余款单品★ღ，进一步丰富产品矩阵★ღ。针对婴童★ღ、青少年夏季护肤需求★ღ，公司推出更多防晒产品★ღ，例如儿童水感防晒啫喱★ღ。同时★ღ，公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年★ღ，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品★ღ，包括青少年控油祛痘精华水★ღ、精华乳以及洁颜蜜★ღ，青少年控油洗发水★ღ、祛痘沐浴露等★ღ。此外★ღ，公司还推出了童锁款定时加热器★ღ，在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能★ღ，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点★ღ，持续丰富品类★ღ。 毛利率保持稳定★ღ，25H1归母净利率为20.95%★ღ。1）毛利率方面★ღ，25H1公司毛利率实现58.01%★ღ，同比-0.63pct★ღ；25Q2公司毛利率实现58.13%★ღ，同比-1.35pct★ღ。2）费用率方面★ღ，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30.25%/1.81%/1.83%★ღ，同比变化+1.52pct/-0.08pct/-0.15pct★ღ；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29.81%/1.13%/1.33%★ღ，同比变化+1.49pct/-0.06pct/-0.04pct★ღ。3）净利率方面★ღ，25H1公司归母净利率实现20.95%★ღ，同比-3.25pct★ღ；扣非归母净利率实现19.77%★ღ，同比-3.81pct★ღ。25Q2公司归母净利率实现21.88%★ღ，同比-3.16pct★ღ；扣非归母净利率实现21.12%★ღ，同比-15.34pct★ღ。 持续巩固线上优势地位★ღ，积极扩展线下渠道★ღ，山姆渠道贡献增量★ღ。线年上半年公司产品在天猫★ღ、京东★ღ、抖音★ღ、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平★ღ，并且公司产品和店铺在多个平台获奖★ღ，品牌影响力进一步扩大★ღ。线公司新增与山姆渠道的合作★ღ，非平台经销渠道增速较快★ღ。 投资建议★ღ：公司婴童驱蚊龙头★ღ，积极布局婴童护理业务打开增长天花板★ღ。我们预计25-27年公司归母净利润为3.35/4.34/5.52亿元★ღ，同比增速+11.6%/+29.7%/+27.0%★ღ，当前股价对应25-27年PE分别为37x★ღ、29x★ღ、23x★ღ，维持“推荐”评级★ღ。 风险提示★ღ：行业竞争加剧★ღ、人口出生率下降风险★ღ。

　　润本股份(603193) 报告关键要素: 2025年上半年★ღ，公司实现营收8.95亿元（同比+20.31%）★ღ，归母净利润1.88亿元（同比+4.16%）★ღ。拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）★ღ。 投资要点: 收入延续快速增长★ღ。2025H1★ღ，公司实现营收8.95亿元（同比+20.31%）★ღ，收入快速增长主因★ღ：1）产品矩阵进一步丰富★ღ，25H1推出了更多防晒★ღ、控油祛痘系列产品★ღ；2）新增与山姆渠道的合作★ღ，非平台经销渠道实现快速增长★ღ；3）线上天猫★ღ、京东★ღ、抖音★ღ、拼多多等电商平台保持较高市占率★ღ。2025H1公司实现归母净利润1.88亿元（同比+4.16%）★ღ，扣非归母净利润1.77亿元（同比+0.86%）★ღ，增速较此前放缓★ღ，推测是由于毛利率同比下滑★ღ、销售费用同比增速快于收入增速★ღ、利息收入减少等影响所致★ღ。此外★ღ，2025H1经营性现金流净额为1.33亿元（同比-5.30%）★ღ，主因山姆超市应收货款增加所致★ღ。 盈利能力同比下滑★ღ，销售费用率有所增加★ღ。2025H1★ღ，公司毛利率同比-0.63pcts至58.01%★ღ，净利率同比-3.25pcts至20.95%★ღ，盈利能力同比下滑★ღ。费用率方面★ღ，销售费用率同比+1.52pcts至30.25%★ღ，主因推广费和职工薪酬同比增加★ღ；管理/研发/财务费用率分别为1.81%/1.83%/-0.42%★ღ，同比分别-0.08/-0.15/+2.44pcts★ღ。 产品不断推陈出新★ღ，线下新增山姆渠道★ღ。分产品★ღ：2025H1★ღ，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3.75/4.05/0.92亿元★ღ，同比分别+13.43%/+38.73%/-14.60%★ღ，毛利率分别同比-1.09/-0.53/-1.42pcts★ღ。此外★ღ，公司产品不断推陈出新★ღ，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品★ღ，包括儿童防晒产品★ღ、童锁款定时加热器★ღ、青少年祛痘及洗护系列产品★ღ。分渠道★ღ：公司产品在天猫★ღ、京东★ღ、抖音★ღ、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率★ღ，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作★ღ，非平台经销渠道收入实现快速增长★ღ。 盈利预测与投资建议★ღ：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业★ღ，随着未来研发赋能产品★ღ，新品不断推出上新★ღ，线下积极拓展KA和特通渠道★ღ。考虑到行业竞争与营销费用投放★ღ，我们调整此前的盈利预测★ღ，预计公司2025-2027年EPS分别为0.84/1.00/1.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0.93/1.17/1.45元/股）★ღ，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险因素★ღ：宏观经济和消费恢复不及预期风险★ღ、行业竞争加剧风险★ღ、新品拓展不及预期风险★ღ、渠道拓展不达预期风险★ღ。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩★ღ：公司2025H1实现营收8.95亿元★ღ，同比+20.3%★ღ，实现归母净利1.88亿元★ღ，同比+4.2%★ღ，实现扣非后归母净利润1.77亿元★ღ，同比+0.9%★ღ。2025Q2公司实现营收6.55亿元★ღ，同比+13.5%★ღ，实现归母净利1.43亿元★ღ，同比-0.8%★ღ，实现扣非后归母净利润1.38亿元★ღ，同比-3.9%★ღ。 线上线下渠道增速均衡★ღ：分渠道看★ღ，公司25H1线%★ღ，在主营业务中占比分别为71.9%/28.1%★ღ。公司线上渠道抖音平台表现亮眼★ღ，2025年以来★ღ，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首★ღ。线下渠道分地区看★ღ，华东地区25H1实现营收1.65亿元★ღ，同比+7.2%★ღ，占比最高★ღ，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼★ღ，25H1分别同比+171%/+148%/+143%★ღ。 婴童护理品类维持高增★ღ，驱蚊产品受天气影响增速略低★ღ：分品类看K8凯发·(中国)天生赢家·一触即发★ღ，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3.8/4.1/0.9亿元★ღ，同比分别+13.4%/+38.7%/-14.6%★ღ。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53.7%/61.1%/61.8%★ღ，同比分别-1.1pct/-0.5pct/-1.4pct★ღ。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3.3/2.3/0.8亿元★ღ，同比分别+13.8%/+22.9%/-15.6%★ღ，驱蚊产品受天气影响增速略低★ღ。 毛利率有所波动★ღ，财务费用率★ღ、销售费用率有所上升★ღ：①毛利率★ღ：25H1毛利率为58.0%★ღ，同比-0.63pct★ღ，25Q2毛利率为58.1%★ღ，同比-1.35pct★ღ。②费用率★ღ：25H1期间费用率为33.5%★ღ，同比+3.73pct★ღ，25Q2期间费用率为31.9%★ღ，同比+2.94pct★ღ，主要系财务费用率同比+1.56pct（主因存款利率下降）★ღ，以及销售费用率同比+1.49pct★ღ。③净利率★ღ：25H1净利率为21.0%★ღ，同比-3.25pct★ღ，25Q2净利率为21.9%★ღ，同比-3.16pct★ღ。 盈利预测与投资评级★ღ：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道★ღ，产品定位“质高价优”★ღ，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔★ღ。考虑到受天气等不可抗因素影响★ღ，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响★ღ，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4.0/5.0/6.1亿元至3.3/4.2/5.2亿元★ღ，分别同比+10.9%/+25.2%/+23.7%★ღ，对应PE分别为39/31/25X★ღ，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提示★ღ：行业竞争加剧★ღ，新品推广进展不及预期★ღ，宏观经济波动★ღ。

　　润本股份(603193) 投资要点★ღ： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售★ღ。自7月8日★ღ，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例★ღ。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病★ღ，主要流行于东南亚★ღ、南亚和非洲地区★ღ，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播★ღ，人群普遍易感★ღ。阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬★ღ，日常生活从“防蚊”和“灭蚊”两方面入手★ღ，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热★ღ，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长★ღ。 24年公司升级推新90余款产品★ღ，满足消费者差异化需求★ღ。分品类来看环迅评测网★ღ，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4.4/6.9/1.6亿元★ღ，同比+35.4%/+32.4%/7.9%★ღ，对应毛利率分别为54.2%/59.8%/63.4%★ღ，分别同比+3.9/1.5/0.7pct★ღ。公司紧密跟踪细分市场需求★ღ，持续开发满足消费者痛点产品★ღ。24年公司升级或新推出90余款单品★ღ，其中部分新产品包括儿童防晒乳★ღ、蛋黄油特护精华棒★ღ、蛋黄油特护精华霜★ღ、蛋黄油特护身体棒K8凯发·天生赢家★ღ，★ღ、蛋黄油特护润肤乳★ღ、天然淡彩润唇膏★ღ、儿童指缘精华乳等新产品★ღ，进一步丰富产品矩阵★ღ，打开业绩增长空间★ღ。 盈利预测与评级★ღ：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.9/4.9/6.1亿元★ღ，同比增速分别为29%/26%/24%★ღ，当前股价对应的PE分别为31/24/20倍★ღ。我们看好公司深耕细分赛道十余年★ღ，成功打造优质的国货品牌形象★ღ，凭借“大品牌★ღ、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著★ღ，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵★ღ，公司有望维持高速增长★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提示★ღ：行业竞争加剧风险★ღ；品牌声誉受损风险★ღ；新品孵化风险★ღ。

　　润本股份(603193) 生活护理领域引领者★ღ，多元产品线夯实市场竞争力★ღ。公司成立于2006年★ღ，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌★ღ，提供涵盖驱蚊系列★ღ、婴童护理★ღ、精油护理等在内的多元化产品★ღ。公司凭借强大的产品研发★ღ、供应链管理和品牌推广能力★ღ，已在国内外市场建立了广泛的销售网络★ღ，线上渠道表现尤为突出★ღ，电商平台收入持续增长★ღ，特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升★ღ。 公司主营业务多点开花★ღ，盈利能力持续提升★ღ。 业绩方面★ღ，2024年公司实现营业收入13.18亿元/同比+27.61%★ღ；归母净利润3.00 亿元/同比+32.80%★ღ；扣非后归母净利润2.89亿元/同比+32.28%★ღ，主要得益于产品结构的优化★ღ，尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动★ღ。分季度看★ღ，Q1~Q4公司分别实现营收1.67/5.77/2.93/2.81/亿元★ღ，同比+10.02%/+35.00%/+20.10%/+34.01%★ღ；归母净利润分别为0.35/1.45/0.81/0.39亿元★ღ，同比+67.93%/+46.99%/+31.98%/-13.28%环迅评测网★ღ，Q4利润同比有所波动★ღ，我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响★ღ。分业务看★ღ，婴童护理系列产品业务全年实现营收6.90亿元/同比+32.42%★ღ；驱蚊系列产品业务实现营收4.39亿元/同比+35.39%★ღ；精油系列产品业务实现营收1.58亿元/同比+7.88%★ღ。分渠道看★ღ，线上直销仍为主要模式（营收7.74亿元/同比+24.84%）★ღ；非平台经销收入3.47亿元★ღ，同比增长39.64%★ღ。 盈利能力方面★ღ，①毛利率方面★ღ，24年公司整体毛利率为58.17%/同比+1.82pct★ღ，主要由于婴童护理系列产品业务（59.81%/同比+1.52pct）★ღ、驱蚊系列产品业务（54.18%/同比+3.87pct）毛利率上升所致★ღ。②费率方面★ღ，公司整体费用率为31.58%/同比+1.35pct★ღ，其中销售费用率为28.80%/同比+2.78pct★ღ，管理费用率为2.45%/同比-0.74pct★ღ，财务费用率为-2.33%/同比-0.86pct★ღ，研发费用率为2.66%/同比+0.17pct★ღ。③净利率方面★ღ，公司净利率为22.77 %/同比+0.89pct★ღ。 25Q1营收同比上升★ღ，盈利能力同环比上升★ღ。25Q1实现营收2.40亿元/同比+44.00%★ღ，归母净利润同比+24.60%至0.44亿元★ღ，我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加★ღ；毛利率57.67%/同比+1.98pct★ღ，净利率18.41%/同比-2.87pct★ღ。 驱蚊系列产品实现强劲增长★ღ，毛利率持续改善★ღ。2024年★ღ，公司的驱蚊系列产品收入达到4.39亿元/同比+35.39%★ღ，毛利率同比+3.87pct至54.18%★ღ。增长的主要动力★ღ，其一★ღ，来自于创新产品的推出★ღ，包括定时加热器和便携喷雾等新品★ღ；其二★ღ，公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作★ღ，进一步扩大了市场份额★ღ。我们认为★ღ，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略★ღ，使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位★ღ，未来仍具备较大的增长潜力★ღ。 婴童护理系列增长稳定★ღ，产品线逐步丰富★ღ。婴童护理系列在2024年实现收入6.90亿元/同比+32.42%★ღ，毛利率提升至59.81%★ღ。公司坚持“大品牌★ღ、小品类”的研产销一体化战略★ღ，加大研发投入★ღ，新推出儿童防晒乳★ღ、蛋黄油特护精华棒★ღ、蛋黄油特护精华霜★ღ、蛋黄油特护身体棒★ღ、 蛋黄油特护润肤乳★ღ、天然淡彩润唇膏★ღ、儿童指缘精华乳等新产品★ღ，进一步丰富产品矩阵★ღ。“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露”获得产品力颜究院颁发的“美妆产品力领航者.创新品”★ღ；“润本婴儿全身润肤乳”★ღ、“润本足跟皴裂凝露”获得2024年度粤妆甄品★ღ。随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大★ღ，公司的盈利能力有望进一步提升★ღ。 全渠道战略加速布局★ღ，线上线下协同发展驱动整体收入增长★ღ。①线年★ღ，公司线%★ღ。公司产品在天猫★ღ、京东★ღ、抖音★ღ、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率★ღ，公司产品和店铺在多个平台获得奖项★ღ，未来将进一步加强了与电商平台的深度合作★ღ，通过精准的营销与自研产品占比的提高★ღ，优化毛利率水平★ღ。②线下渠道★ღ：非平台经销收入为3.47亿元/同比+39.64%★ღ，公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展★ღ。我们认为★ღ，随着线上与线下渠道的深度协同★ღ，公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透★ღ，进一步推动整体营收的增长★ღ。 投资建议★ღ：公司积极进行产品创新和全渠道布局★ღ，驱蚊和婴童护理系列表现强劲★ღ，线上渠道增速明显★ღ，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化★ღ，维持稳健增长★ღ。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.72/4.81/6.15亿元★ღ，EPS分别为0.92/1.19/1.52元★ღ，对应目前PE分别为43/33/26倍★ღ，首次覆盖★ღ，给予“买入”评级★ღ。 风险提示★ღ：政策变动风险★ღ、行业竞争加剧的风险★ღ、原材料价格波动风险★ღ、新品推广不及预期风险★ღ。

　　润本股份(603193) 事件★ღ：润本股份发布2024年年度报告★ღ。24年公司实现营收13.18亿元★ღ，同比+27.61%★ღ；归母净利润3亿元★ღ，同比+32.8%★ღ；扣非归母净利润2.89亿元★ღ，同比+32.28%★ღ。24Q4公司实现营收2.81亿元★ღ，同比+34.01%★ღ；归母净利润0.39亿元★ღ，同比-13.28%★ღ；扣非归母净利润0.33亿元★ღ，同比-19.57%★ღ。25Q1公司实现营收2.4亿元★ღ，同比+44%★ღ；归母净利润0.44亿元★ღ，同比+24.6%★ღ；扣非归母净利润0.39亿元★ღ，同比+22.85%★ღ。 线上渠道增长亮眼★ღ，婴童护理品类高增驱动业绩增长★ღ。分渠道来看★ღ：1）线pct★ღ； 2）线pct★ღ；3）线pct★ღ；4）非平台经销商★ღ，实现营收3.47亿元★ღ，同比+39.64%★ღ；毛利率48.89%★ღ，同比+1.15pct★ღ。分产品来看★ღ：1）驱蚊系列★ღ，实现营收4.39亿元★ღ，同比+35.39%★ღ；毛利率实现54.18%★ღ，同比+3.87pct★ღ；2）婴童护理系列★ღ，实现营收6.90亿元★ღ，同比+32.42%★ღ；毛利率实现59.81%★ღ，同比+1.52pct★ღ；3）精油系列★ღ，实现营收1.58亿元★ღ，同比+7.88%★ღ；毛利率实现63.44%★ღ，同比+0.73pct★ღ； 4）其他产品★ღ，实现营收0.30亿元★ღ，同比-25.51%★ღ；毛利率实现49.92%★ღ，同比-5.89pct★ღ。 毛利率稳步提升★ღ，24年归母净利率为22.77%★ღ。1）毛利率方面★ღ，24年公司毛利率实现58.17%★ღ，同比+1.83pct★ღ；25Q1公司毛利率实现57.67%★ღ，同比 1.98pct★ღ。2）费用率方面★ღ，24年公司销售/管理/研发费用率分别为28.80%/2.45%/2.66%★ღ，同比变化+2.78pct/-0.74pct/+0.17pct★ღ；25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31.45%/3.69%/3.20%★ღ，同比变化+1.30pct/-0.63pct/-0.92pct★ღ。3）净利率方面★ღ，24年公司归母净利率实现22.77%★ღ，同比+0.89pct★ღ；扣非归母净利率实现21.94%★ღ，同比+0.77pct★ღ。25Q1公司归母净利率实现18.41%★ღ，同比-2.87pct★ღ；扣非归母净利率实现16.09%★ღ，同比-2.77pct★ღ。 持续强化婴童护理业务布局★ღ，25年上新多款婴童防晒值得期待★ღ。润本婴童护理业务持续加码★ღ，婴童防晒产品矩阵陆续完善★ღ，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品★ღ，涵盖物理防晒与化学防晒★ღ，产品防晒系数覆盖SPF20-50★ღ，价格区间定位29-49.9元★ღ，期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现★ღ。 投资建议★ღ：公司是婴童驱蚊龙头凯发k8(中国)天生赢家★ღ，★ღ，积极布局婴童护理业务打开增长天花板★ღ，我们预计25-27年公司归母净利润为4.0/5.1/6.4亿元★ღ，同比增速+33.0%/+26.9%/+26.5%★ღ，当前股价对应25-27年PE分别为36x★ღ、28x★ღ、22x★ღ，维持“推荐”评级★ღ。 风险提示★ღ：行业竞争加剧★ღ、人口出生率下降风险★ღ。

　　润本股份(603193) 报告关键要素: 2024年★ღ，公司实现营收13.18亿元（同比+27.61%）★ღ，归母净利润3.00亿元（同比+32.80%）★ღ。拟向全体股东每10股派发股息2.30元（含税）★ღ，加上此前的半年度分红★ღ，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55.26%★ღ。 投资要点: 25Q1业绩延续快速增长★ღ。2024年★ღ，公司实现营收13.18亿元（同比+27.61%）★ღ，归母净利润3.00亿元（同比+32.80%）★ღ，扣非归母净利润2.89亿元（同比+32.28%）★ღ，业绩大幅增长主因★ღ：1）公司持续加大研发★ღ，品类和产品矩阵进一步丰富★ღ，品牌知名度提升★ღ；2）积极拓展线上和线下渠道★ღ，线上直销★ღ、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长★ღ；3）运营管理效率提升★ღ，管理费用率下降★ღ。2025Q1★ღ，公司实现营收同比+44.00%★ღ，归母净利润同比+24.60%★ღ。 盈利能力同比提升★ღ，销售费用率有所增加★ღ。2024年★ღ，公司毛利率同比+1.83pcts至58.17%★ღ，净利率同比+0.89pcts至22.77%★ღ，盈利能力同比提升★ღ。费用率方面★ღ，销售费用率同比+2.78pcts至28.80%★ღ，主因推广费和职工薪酬同比增加★ღ；管理/研发/财务费用率分别为2.45%/2.66%/-2.33%★ღ，同比分别-0.74/+0.17/-0.86pcts★ღ。2025Q1★ღ，公司毛利率/净利率分别同比+1.98/-2.87pcts至57.67%/18.41%★ღ。 新品推出不断★ღ，积极开发线年★ღ，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4.39/6.90/1.58亿元★ღ，同比分别+35.39%/+32.42%/+7.88%★ღ，毛利率分别同比+3.87/+1.52/+0.73pcts★ღ。此外★ღ，公司产品不断推陈出新★ღ，2024年升级/新推出了90余款新产品★ღ，包括蛋黄油系列★ღ、儿童防晒乳★ღ、定时加热器等新品★ღ。分渠道★ღ：公司以线上销售为驱动★ღ，产品在天猫★ღ、京东★ღ、抖音★ღ、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率★ღ。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11.11巅峰店铺★ღ，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌★ღ。此外★ღ，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道★ღ，包括胖东来★ღ、永辉★ღ、大润发★ღ、沃尔玛★ღ、7-11★ღ、名创优品★ღ、屈臣氏★ღ、美宜佳★ღ、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道★ღ。 盈利预测与投资建议★ღ：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业★ღ，凭借自建产线形成供应链优势★ღ，叠加团队精简★ღ、高效运营★ღ，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势★ღ，广受消费者青睐★ღ。随着未来研发赋能产品★ღ，新品不断推出上新★ღ，线下KA和特通渠道的拓展★ღ，未来公司业绩有望保持快速增长★ღ。我们根据公司最新经营数据★ღ，调整此前的盈利预测并新增2027年预测★ღ，预计公司2025-2027年EPS分别为0.93/1.17/1.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0.90/1.12元/股）★ღ，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍K8凯发·(中国)天生赢家·一触即发★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险因素★ღ：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险★ღ、行业竞争加剧风险★ღ、新品拓展不及预期风险★ღ、渠道过于集中风险★ღ。

　　润本股份(603193) 投资要点★ღ： 事件★ღ：24年公司实现总营收13.2亿元★ღ，同比增长27.6%★ღ；利润总额3.5亿元★ღ，同比增长31.4%★ღ；实现归母净利润3.0亿元★ღ，同比增长32.8%★ღ；25Q1公司实现总营收2.4亿元★ღ，同比增长44.0%★ღ；利润总额0.5亿元★ღ，同比增长25.9%★ღ；实现归母净利润0.4亿元★ღ，同比增长24.6%★ღ。 24年公司升级推新90余款产品★ღ，满足消费者差异化需求★ღ。分品类来看★ღ，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4.4/6.9/1.6亿元★ღ，同比+35.4%/+32.4%/7.9%★ღ，对应毛利率分别为54.2%/59.8/63.4%★ღ，分别同比+3.9/1.5/0.7pct★ღ。公司紧密跟踪细分市场需求★ღ，持续开发满足消费者痛点产品★ღ。24年公司升级或新推出90余款单品★ღ，其中部分新产品包括儿童防晒乳★ღ、蛋黄油特护精华棒★ღ、蛋黄油特护精华霜★ღ、蛋黄油特护身体棒★ღ、蛋黄油特护润肤乳★ღ、天然淡彩润唇膏★ღ、儿童指缘精华乳等新产品★ღ，进一步丰富产品矩阵★ღ，打开业绩增长空间★ღ。 加强产业链研发资源的整合★ღ，贯彻研产销一体化战略★ღ。24年公司新获得2项国家授权发明专利★ღ，1项实用新型专利★ღ，10项外观设计专利★ღ，合计新获得13项专利★ღ，截至24年底★ღ，公司拥有国家授权发明专利12项★ღ、实用新型专利12项★ღ、外观设计专利71项★ღ，合计拥有专利95项★ღ，累计主导或参与起草团体标准7项K8·凯发中国一触即发★ღ。★ღ，公司持续加大研发投入★ღ，夯实核心竞争力★ღ。 24年公司盈利能力显著改善★ღ。24年公司毛利率同比+1.8pct至58.2%★ღ，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2.8/-0.7/+0.2pct至28.8%/2.4%/2.7%★ღ，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长★ღ，管理费用率下降系咨询服务费减少★ღ。净利率方面★ღ，24年公司归母净利率同比+0.9pct至22.8%★ღ，公司盈利能力显著改善★ღ。 盈利预测与评级★ღ：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.8/4.7/5.8亿元★ღ，同比增速分别为26%/24%/23%★ღ，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍★ღ。我们看好公司深耕细分赛道十余年★ღ，成功打造优质的国货品牌形象★ღ，凭借“大品牌★ღ、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著★ღ，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵K8凯发·(中国)天生赢家·一触即发★ღ，公司有望维持高速增长★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提示★ღ：行业竞争加剧风险★ღ；品牌声誉受损风险★ღ；新品孵化风险★ღ。

　　润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44.0%/+24.6%★ღ，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报★ღ：2024年实现营收13.18亿元（同比+27.6%★ღ，下同）★ღ、归母净利润3.00亿元（+32.8%）★ღ；2025Q1实现营收2.40亿元（+44.0%）★ღ、归母净利润0.44亿元（+24.6%）★ღ，排除政府补贴和利息收入影响★ღ，利润和收入增势并行★ღ。考虑公司推新加速并优化投放★ღ，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测★ღ，预计公司2025-2027年归母净利润为3.92/4.99/6.24亿元（2025-2026年原值为3.90/4.79亿元）★ღ，对应EPS为0.97/1.23/1.54元★ღ，当前股价对应PE为36.7/28.8/23.1倍★ღ，维持“买入”评级★ღ。 婴童护理系列贡献收入上升★ღ，销售投放略加大★ღ、毛利率向好 分品类看★ღ，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6.90/4.39/1.58亿元★ღ，同比分别+32.4%/+35.4%/+7.9%★ღ，婴童护理贡献收入进一步提升★ღ，达52.4%★ღ；此外★ღ，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34.2%/+2.2%/-9.4%★ღ，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大★ღ。分渠道看★ღ，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24.8%/+23.4%/+4.1%/+39.6%★ღ。盈利能力方面★ღ，2024年及2025Q1毛利率分别为58.2%（+1.8pct）★ღ、57.7%（+2.0pct）★ღ，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升★ღ。费用方面★ღ，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2.8pct/-0.7pct/+0.2pct★ღ，2025Q1则同比分别为+1.3pct/-0.6pct/-0.9pct★ღ。 公司积极开拓高潜力细分品类★ღ，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端★ღ，公司加速推新★ღ，2024年推出儿童防晒乳★ღ、定时加热器★ღ、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）★ღ，现婴童护理四季系列已全面布局★ღ；2025年有望在防晒★ღ、青少年★ღ、洗护等多领域持续发力★ღ，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5★ღ。渠道端★ღ，公司发力线上直营渠道★ღ，并通过非平台经销开发合作胖东来★ღ、永辉★ღ、名创优品★ღ、屈臣氏★ღ、wowcolour等线下渠道★ღ，实现较快增长★ღ；同时公司产品在天猫★ღ、京东★ღ、抖音★ღ、拼多多等电商平台保持较高的市占率★ღ。 风险提示★ღ：消费意愿下行★ღ、新品不及预期★ღ、过度依赖营销★ღ、市场竞争加剧★ღ。

　　润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩★ღ：公司2024全年营收13.18亿元★ღ，yoy+27.6%★ღ；归母净利润3.0亿元★ღ，yoy+32.8%★ღ，扣非归母净利润2.89亿元★ღ，yoy+32.3%★ღ。25Q1营收2.4亿★ღ，yoy+44.0%★ღ，归母净利润4419.7万元★ღ，yoy+24.6%★ღ，扣非归母净利润3861.7万元★ღ，yoy+22.9%★ღ。 毛利率提升环迅评测网★ღ，盈利能力稳中有进★ღ。①毛利率★ღ：公司2024年毛利率同比提高1.8pct至58.2%★ღ，2025Q1同比提高2pct至57.7%★ღ，婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升★ღ。②期间费用率★ღ：公司2024年期间费用率31.2%★ღ，同比+1.4pct★ღ，主要系销售费用率同比+2.8pct★ღ；25Q1期间费用率为37.7%★ღ，同比+5.3pct★ღ，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5.6pct★ღ。③归母净利率★ღ：公司2024年归母净利率22.8%★ღ，同比+0.9pct★ღ，盈利稳中有进★ღ；25Q1归母净利率18.4%★ღ，同比-2.9pct★ღ，主因利率下降导致财务费用率提升★ღ。 全渠道收入高增★ღ，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7.74/1.65/0.31/3.47亿元★ღ，同比+24.8%/+23.4%/+4.1%/+40%★ღ，分别占总收入的58.7%/12.5%/2.3%/26.3%★ღ，线上直销在天猫★ღ、京东★ღ、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率★ღ，线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道★ღ，实现全面高增★ღ。同时★ღ，公司在线下渠道积极开拓与胖东来★ღ、名创优品等特通渠道的合作★ღ，进一步扩大影响力★ღ。 新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增★ღ。2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%★ღ，占比分别为52%/33%/13%★ღ，毛利率均有所提升★ღ，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升★ღ，毛利率增加3.9pct★ღ。25Q1婴童护理收入高增至1.8亿元（同比+65.5%）★ღ，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充★ღ；驱蚊系列收入0.4亿元（同比+10.5%）★ღ；精油系列收入0.11亿元（同比-6.2%）★ღ。 盈利预测与投资评级★ღ：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道★ღ，产品定位“质高价优”★ღ，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔★ღ，同时公司推新顺利★ღ，持续精细化拓宽品牌矩阵★ღ，产品结构升级推动毛利率★ღ、净利率处于上升通道★ღ。我们维持公司2025-26年归母净利润4.0/5.0亿元预测★ღ，新增27年归母净利润预测6.1亿元★ღ，分别同比+33%/+26%/+22%★ღ，对应PE分别为36/29/24X★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提示★ღ：行业竞争加剧★ღ，新品推广进展不及预期★ღ，宏观经济波动★ღ。

　　润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要★ღ：2024年公司实现营收13.2亿元★ღ，同比+27.6%★ღ；实现归母净利润3.0亿元★ღ，同比+32.8%★ღ；实现扣非净利润2.9亿元★ღ，同比+32.3%★ღ。单季度来看★ღ，24Q4公司实现营收2.8亿元★ღ，同比+34％★ღ；实现归母净利润3927.8万元★ღ，同比-13.3%★ღ；实现扣非后归母净利润3342.3万元★ღ，同比-19.6%★ღ。25Q1公司实现营收2.4亿元凯发国际娱乐官网k8★ღ，同比+44％★ღ；实现归母净利润4419.7万元★ღ，同比+24.6%★ღ；实现扣非后归母净利润3861.7万元★ღ，同比+22.8%★ღ。收入持续高增★ღ，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少★ღ。 毛利率稳步提升★ღ，加大销售费用投放★ღ。24年公司整体毛利率为58.2%★ღ，同比+1.8pp★ღ；总费用率为31.6%★ღ，同比+1.4pp★ღ，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28.8%/2.4%/-2.3%/2.7%★ღ，同比+2.8pp/-0.7pp/-0.9pp/+0.2pp★ღ；综合来看K8凯发·(中国)天生赢家·一触即发凯发★ღ，★ღ，24年公司净利率为22.8%★ღ，同比+0.9pp★ღ。25Q1公司毛利率为57.7%★ღ，同比+2pp★ღ；总费用率为37.7%★ღ，同比+5.3pp★ღ，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31.5%/3.7%/-0.7%/3.2%★ღ，同比+1.3pp/-0.6pp/+5.6pp/-0.9pp★ღ。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设★ღ。 婴童护理品类单价提升空间充足★ღ，产品矩阵持续丰富★ღ。分产品来看★ღ，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4.4/6.9/1.6/0.3亿元★ღ，同比+35.4%/+32.4%/7.9%/-25.5%★ღ。量价分拆来看★ღ，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341.9/8080.2/1945.4万件★ღ，同比+25.9%/+6.7%/+4.3%★ღ，单价分别为5.3/8.5/8.1（元/件）★ღ，同比+7.5%/+24.1%/+3.4%★ღ。全品类量价齐升★ღ，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低★ღ，提升空间充足★ღ。公司始终坚持“大品牌★ღ、小品类”的研产销一体化战略★ღ，产品不断推陈出新★ღ，24年升级或新推出了90余款单品★ღ，包括儿童防晒乳★ღ、蛋黄油系列等新产品★ღ，动销良好★ღ。 线上渠道保持较快增长★ღ，线下渠道拓展加速★ღ。分渠道来看★ღ，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7.7/1.7/0.3/3.5亿元★ღ，同比+24.8%/+23.4%/4.1%/+39.6%★ღ。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道★ღ、非平台经销渠道贡献★ღ。抖音作为公司婴童护理品类主赛道★ღ，通过精细化运营实现该品类高增★ღ。同时★ღ，公司加速拓展线年年底★ღ，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来★ღ、永辉★ღ、大润发★ღ、沃尔玛★ღ、7-11★ღ、名创优品★ღ、屈臣氏★ღ、美宜佳★ღ、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道★ღ。 盈利预测与投资建议★ღ。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现★ღ，预计2025-2027年EPS分别为0.97元★ღ、1.25元★ღ、1.57元★ღ，对应PE分别为37倍★ღ、29倍★ღ、23倍★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提示★ღ：行业竞争加剧风险★ღ、原材料价格波动风险★ღ、新品开发不及预期风险★ღ。

　　润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报★ღ，24年收入13.2亿元★ღ，同比+27.6%★ღ；归母净利润3.0亿元K8凯发·(中国)天生赢家·一触即发★ღ，同比+32.8%★ღ，其中24Q4收入/归母净利润分别2.8/0.4亿元★ღ，同比+34%/-13%★ღ；25Q1收入/归母净利润分别2.4/0.44亿元★ღ，分别同比+44%/+25%★ღ。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入环迅评测网★ღ，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入★ღ，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲★ღ，整体符合预期★ღ。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增★ღ，非经销平台亮眼★ღ。分品类看★ღ：1）24年驱蚊★ღ、婴童★ღ、精油收入4.4/6.9/1.6亿元★ღ，同比+35%/+32%/+8%★ღ；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲★ღ；2）25Q1驱蚊★ღ、婴童★ღ、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%★ღ，婴童在新品带动下增长势能强★ღ，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%天生赢家—一触即发★ღ。★ღ。分渠道看★ღ，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7.7/1.7/0.3/3.5亿元★ღ，同比增长24.8%/23.4%/4.1%/39.6%★ღ，非平台经销表现靓丽★ღ。 毛利率稳步提升★ღ，利息收入影响25Q1利润率★ღ。24毛利率同比+1.8pct至58.2%★ღ，其中驱蚊★ღ、婴童★ღ、精油毛利率同比+3.9★ღ、+1.5★ღ、+0.7pct★ღ，系推新产品结构优化★ღ，均价提升★ღ；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28.8%/2.4%/2.7%/-2.3%★ღ，同比+2.8/-0.7/+0.2/-0.9pct★ღ，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率★ღ，归母净利率同比+0.9pct至22.8%★ღ。25Q1毛利率同比+2pct至57.7%★ღ，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.3/-0.6/-0.9/+5.6pct★ღ，利息收入影响短期盈利能力★ღ，综合归母净利率-2.9pct至18.4%★ღ。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固★ღ，婴童护理保持进攻★ღ，持续推出新品抢占份额★ღ，我们看好公司长期发展★ღ，预计公司25年-27年归母净利润分别为3.9亿元/5.0亿元/6.0亿元★ღ，对应PE分别为37倍/29倍/24倍★ღ，维持“买入”评级★ღ。 风险提示★ღ： 终端景气度不及预期风险★ღ；新品推广不及预期★ღ；盈利能力恶化★ღ。

　　润本股份(603193) 事件★ღ：公司发布24&25Q1业绩★ღ。公司实现收入13.18亿元（同比+27.6%）★ღ，归母净利润3.00亿元（同比+32.8%）★ღ；单24Q4收入2.81亿元（同比+34.0%）★ღ，归母净利润0.39亿元（同比-13.3%）★ღ；25Q1收入2.40亿元（同比+44.0%）★ღ，归母净利润0.44亿元（同比+24.6%）★ღ。剔除政府补贴+利息收入基数影响★ღ，25Q1实际经营净利润增速更快★ღ。 婴童护理★ღ：防晒啫喱快速放量★ღ，青少年系列值得期待★ღ。2024年公司婴童护理产品实现收入6.90亿元（同比+32.4%）★ღ，毛利率59.8%（同比+1.5pct）★ღ；25Q1实现收入1.79亿元（同比+65.6%）★ღ、增速靓丽★ღ，婴童护理均价同比+34.2%★ღ，主要系新品儿童防晒啫喱★ღ、儿童指缘精华乳★ღ、蛋黄油特护精华霜★ღ、蛋黄油特护精华棒产品单价较高★ღ。防晒啫喱2月推出★ღ，肤感★ღ、防晒效果及性价比较好★ღ，我们预计销售额有望快速攀升★ღ。 驱蚊★ღ：户外驱蚊持续拓展★ღ，山姆渠道快速放量★ღ。2024年公司驱蚊产品实现收入4.39亿元（同比+35.4%）★ღ，毛利率54.2%（同比+3.9pct）★ღ；25Q1实现收入0.43亿元（同比+10.5%）★ღ、增长稳健★ღ，驱蚊产品均价同比+2.2%★ღ。大单品室内驱蚊液持续升级★ღ，25H1推出童锁款电热蚊香液★ღ，并进驻山姆渠道★ღ；此外★ღ，公司发力户外驱蚊场景★ღ，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求★ღ。 实际经营净利率稳健★ღ，毛利率稳步提升★ღ。25Q1公司毛利率/归母净利率为57.7%/18.4%（同比+2.0/-2.9pct）★ღ，剔除非经营性影响后利润率预计平稳★ღ，销售/管理/研发费用率分别为31.5%/3.7%/3.2%（同比+1.3/-0.6/-0.9pct）★ღ。截至25Q1末★ღ，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）★ღ，经营性现金流净额为-0.15亿元（同比+0.13亿元）★ღ，营运能力优化★ღ。 盈利预测★ღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4.0/5.3/7.0亿元★ღ，对应PE分别为36X/27X/20X★ღ。 风险因素★ღ：下游需求不及预期风险★ღ，新品推广不及预期风险

　　润本股份(603193) 事件★ღ： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告★ღ。 点评★ღ： 24年营收净利稳步增长★ღ，盈利能力优化★ღ，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13.18亿元★ღ，同比增长27.61%★ღ，实现归属母公司净利润3.00亿元★ღ，同比增长32.8%★ღ，实现扣非归母净利润2.89亿元★ღ，同比增长32.28%★ღ。24年公司毛利率为58.17%★ღ，同比提升1.82pct★ღ，净利率为22.77%★ღ，同比提升0.89pct★ღ。24年公司销售费用率为28.80%★ღ，同比提升2.78pct★ღ，管理费用率为2.45%★ღ，同比-0.74pct★ღ，研发费用率为2.66%★ღ，同比提升0.17pct★ღ。25年Q1公司实现营收2.40亿元★ღ，同比增长44.00%★ღ，实现归母净利润0.44亿元★ღ，同比增长24.60%★ღ。 婴童及驱蚊品类增长可观★ღ，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看★ღ，24年公司婴童护理系列实现收入6.90亿元★ღ，同比增长32.42%★ღ，销量同比增长6.71%★ღ，毛利率59.81%★ღ，同比提升1.52pct★ღ；驱蚊系列实现收入4.39亿元★ღ，同比增长35.39%★ღ，销量同比增长25.89%★ღ，毛利率54.18%★ღ，同比提升3.87pct★ღ；精油系列实现收入1.58亿元★ღ，同比增长7.88%★ღ，销量同比增长4.31%★ღ，毛利率63.44%★ღ，同比提升0.73pct★ღ。24年公司电蚊香液★ღ、驱蚊液★ღ、叮叮舒缓棒★ღ、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道★ღ，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品★ღ，25年在青少年控油祛痘★ღ、洗护发★ღ、婴童防晒★ღ、儿童彩妆领域有望持续发力★ღ。 线上平台市占率领先★ღ，线下渠道合作优质零售商★ღ，打造全渠道销售网络分渠道来看★ღ，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7.74/1.65/0.31亿元★ღ，同比分别增长24.84%/23.38%/4.06%★ღ，毛利率分别为63.07%/55.66%/52.09%★ღ，同比提升1.24pct/7.01pct/4.45pct★ღ。非平台经销商实现收入3.47亿元★ღ，同比增长39.64%★ღ，毛利率同比增长1.15pct★ღ。公司以线上销售为驱动★ღ，积极打造全渠道销售网络★ღ，线上保持天猫★ღ、京东★ღ、抖音等电商平台的市场占有率★ღ；线年新增胖东来★ღ、永辉★ღ、美宜佳★ღ。 投资建议与盈利预测 公司坚持“大品牌★ღ、小品类”的研产销一体化战略★ღ，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动★ღ。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.94/5.07/6.35亿元★ღ，EPS为0.97/1.25/1.57元/股★ღ，对应PE为37/28/23x★ღ，维持“增持”评级★ღ。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险★ღ，新品牌孵化不达预期的风险★ღ。

　　润本股份(603193) 事项★ღ： 公司2024年实现营收13.18亿元(+27.61%)★ღ，归母净利润同比增长32.8%至3亿元★ღ。每10股派发现金红利2.3元（含税）★ღ，结合中期分红★ღ，年度合计现金分红金额为1.66亿元★ღ，占当期利润的55.26%★ღ。2024年公司毛利率为58.17%(+1.83pct)★ღ，净利率为22.77%(+0.89pct)★ღ，销售费用同比（下同）+41.25%至3.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）★ღ，销售费用率28.8%★ღ，+2.78pct★ღ。2024年第四季度营收同比增长34.01%至2.81亿元★ღ，归母净利润同比下滑13.28%至0.39亿元★ღ。单季度毛利率+0.31pct至57.57%★ღ，净利率-7.63pct至13.99%★ღ。 2025Q1公司营收2.4亿元★ღ，同比增长44%★ღ，归母净利润同比增长24.6%至0.44亿元★ღ。 平安观点★ღ： 2024年公司驱蚊业务收入增长35.39%至4.39亿元★ღ，毛利率提升3.87pct★ღ；婴童护理系列收入6.90亿元（同比+32.42%）★ღ，毛利率+1.52pct★ღ，婴童和驱蚊系列是业务增长基石★ღ。精油产品收入同比+7.88%至1.58亿元★ღ。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级★ღ，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品★ღ，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长★ღ，公司也有所受益★ღ，2024年驱蚊系列产品销量增长25.89%★ღ；同时★ღ，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升★ღ，共同驱动收入增长★ღ。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列★ღ，进一步丰富产品线★ღ，同时主推规格提升★ღ，带动件单价同比增长明显★ღ，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6.7%★ღ，收入增长32.42%★ღ，婴童系列收入占比超过一半★ღ。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化★ღ，2024年推出90多款新品★ღ。渠道方面★ღ，2024年公司线%）★ღ，其中线上直销渠道实现营业收入7.74亿元★ღ，同比增长24.84%★ღ，线上经销也实现均衡增长（同比+23.38%）达到1.65亿元（线pct★ღ，预计主要是产品升级及迭代）★ღ，非平台经销商贡献收入3.47亿元（同比增长39.64%）★ღ，实现可观开拓和增长★ღ，毛利率为48.89%★ღ，考虑经销渠道并无 太多投放费用★ღ，预计净利率有不错水平★ღ。非平台经销业务增长带动华东k8凯发(中国)旗舰厅★ღ，★ღ、华南★ღ、西南★ღ、华中等地增长★ღ，近年来线下传统零售转型★ღ，自建供应链★ღ，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量★ღ。 投资建议★ღ：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争★ღ，同时持续夯实研发和供应链能力★ღ，2025Q1公司收入继续高速增长★ღ，次新产品和新品开始产生更多贡献★ღ，我们维持原预测★ღ，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3.9和4.8亿元★ღ，并新增2027年归母净利润预测为6.01★ღ，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36.2★ღ、29.4★ღ、23.5倍PE★ღ。综合考虑公司三块业务成长性★ღ，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）★ღ，维持“推荐”评级★ღ。 风险提示★ღ。1）宏观经济对包括婴童护理★ღ、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响★ღ，若经济环境波动则影响消费意愿★ღ，进而进一步对公司业绩造成影响★ღ。2）婴童市场收缩★ღ，市场竞争激烈★ღ：近年来新生儿数量下降★ღ，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险★ღ，市场竞争程度或将继续提升★ღ；3）新产品研发和推广不及预期★ღ、新渠道拓展不力等★ღ：目前的婴童市场环境下★ღ，新品类★ღ、新产品等拓张能力奠定成长基础★ღ，且国内渠道更迭相对较快★ღ，公司新产品研发及推广可能不达预期★ღ，或者新渠道拓展不力★ღ。

　　润本股份(603193) 事件★ღ：线下方面★ღ，渠道稳步扩张★ღ、盈利水平较优★ღ，25年可倒喷驱蚊液★ღ、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道★ღ；线.3%★ღ；根据久谦★ღ，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55.2%★ღ，其中天猫/京东分别同比+41.9%/+25.1%★ღ，延续靓丽增长★ღ。 核心逻辑★ღ：公司通过驱蚊-婴童-青少年★ღ，已逐步积累较大的用户群体基数★ღ；且依拓产研销一体化★ღ，差异化质价比营销★ღ，消费者口碑优异★ღ，建立用户资产沉淀★ღ，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长★ღ。 新品表现★ღ：防晒啫喱新品2月推出★ღ、销售额快速爬升★ღ，青少年防晒3月推出★ღ。我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出★ღ，主打控油功效★ღ。青少年护肤市场潜在空间较大★ღ，海龟爸爸★ღ、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增★ღ，侧面验证青少年护肤市场景气度★ღ，公司新品值得期待★ღ。 盈利预测★ღ：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4.0★ღ、5.2亿元（同比+33.3%★ღ、+28.7%）★ღ，对应PE分别为35.3X★ღ、27.5X★ღ。 风险因素★ღ：下游需求不及预期风险★ღ，天气波动风险★ღ，竞争加剧风险